美联储

本周，超预期反弹的美国1月CPI数据、特朗普政府政策依旧是美联储官员讨论的重点。

对于超预期反弹的1月CPI数据，多数美联储官员似乎并未过多表示担心。有美联储官员认为，1月超预期反弹的CPI数据或为“季节性残留（residual seasonality）”。

与之相比，美联储官员对特朗普政府政策似乎更为迷茫。多位美联储官员表示，目前尚不清楚特朗普政府政策所带来的影响。

实现通胀2%目标的道路依然崎岖

当地时间2月20日，美联储理事库格勒（Adriana Kugler）在一场演讲中表示，她认为美联储应将短期借贷成本（short-term borrowing costs ）维持在目前的4.25%-4.5%不变，以适度限制经济和仍然高企的通胀。

“考虑到我们目前所面临的风险平衡，我认为在一段时间内维持联邦基金利率不变是合适的。”库格勒表示，就业下行的风险已经减小，而通胀上行的风险依然存在。美国通胀距达到美联储2%的目标仍有距离，实现这一目标的道路依然崎岖。

同日，亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）表示，预计美联储将在2025年降息两次。不过，围绕这一预测的不确定性有所增加。

博斯蒂克认为，美联储中性利率大约在3%-3.5%之间，目前（货币政策）处于适度限制状态。在到达所谓中性水平之前，美联储仍然有降息空间。尽管道路崎岖，但他对通胀将回归至美联储2%的目标感到有信心。

博斯蒂克认为，目前最大的风险依然是通胀。随着通胀的下降，各项任务所面临的风险已经趋于平衡。因此，他对一种可能性更为敏感，即在不严重破坏劳动力市场的情况下，将通胀控制在2%。

圣路易斯联储主席穆萨莱姆（Alberto Musalem）在一场讲话中表示，在降息100个基点后，目前的利率是“适度限制”的。至于降低利率，他希望能获得更多关于通胀朝着2%下降的信心。目前，通胀进展停滞的风险大于就业市场大幅走弱的风险。如果政策或长期通胀预期上升导致通胀走高，那么维持“更具限制性的货币政策路径”可能是合适的。

当地时间2月19日，美联储副主席杰斐逊（Philip Jefferson）在一场演讲中表示，他认为目前的货币政策是“限制性”的。在去年降息100个基点后，重返（通胀）目标的进程可能会有所颠簸。在经济强劲且劳动力市场稳固（solid）的情况下，美联储可以花时间评估即将到来的数据，以进一步调整政策。

当地时间2月18日，旧金山联储主席戴利（Mary Daly）在一场银行会议上表示，政策需要保持限制性，直到通胀真正持续取得进展。在作出下一次调整前，需要通胀具有足够的下行压力。

当地时间2月17日，费城联储主席哈克（Patrick Harke）在一场演讲中表示，通胀依然高企，但在“弹性（resilient）”增长和就业市场平衡的背景下，通胀有望随着时间的推移得到缓解。尽管不会承诺具体的时间，但他对通胀持续下降，政策利率在长期内下降保持乐观。

截至发稿，芝商所CME Group的数据显示，市场预计美联储3月维持当前利率不变的可能性为94%，下调25个基点的可能性为6%；预计美联储2025年降息25个基点的可能性为28.3%，降息50个基点的可能性为33.2%。

1月CPI数据超预期反弹或为季节性残留

本周多位美联储官员就超预期反弹的1月CPI数据发表看法。

当地时间2月20日，芝加哥联储主席古尔斯比（Austan Goolsbee）在一场商会活动上表示，CPI数据不太好，个人消费支出价格指数（Personal Consumption Expenditures price index，PCE）数据可能同样如此，但不会像CPI数据那样严峻（sobering）。在政策、地缘政治和其他因素带来的不确定前，整体（通胀）看起来相当不错。

“我认为，目前最大的问题是，这一数据是代表了一种新趋势，还是只是（降息）道路上的一个阻碍。”对于超预期增长的1月CPI数据，博斯蒂克表示。

沃勒表示，上周公布的数据（指美国1月CPI）有些令人失望，但强调更受美联储青睐的PCE数据可能不会这么令人担忧。此外，沃勒认为，在过去几年中，年初的通胀数据似乎更高，这一模式引发了关于通胀数据是否具有“季节性残留（residual seasonality）”的质疑，意味着统计学家可能没有完全修正某些价格中一些明显的季节性波动。

“目前数据不支持降低政策利率，但如果2025年的情况和2024年相似，在今年某个时候降息将是合适的。”沃勒说道。

美国劳工统计局2月12日发布的数据显示，美国1月CPI同比上涨3%，高于市场预期的2.9%，前值为2.9%；核心CPI同比上涨3.3%，高于市场预期的3.1%，前值为3.2%。环比看，美国1月CPI上涨0.5%，高于市场预期的0.3%，前值为0.4%；核心CPI上涨0.4%，高于市场预期的0.3%，前值为0.2%。1月PCE数据将于当地时间2月28日公布。

特朗普政府关税等政策引发担忧

本周有美联储官员表达对特朗普政府关税等政策的担忧。

古尔斯比表示，他有点担心大规模关税政策可能造成严重的供应冲击，从而加剧通货膨胀，“这取决于（关税政策）将适用于多少国家，以及（政策）强度。”

博斯蒂克表示，目前一些重要因素的走向存在很多不确定性。他提到，贸易、移民、能源和财政政策可能发生变化。一些商界人士对税和监管政策可能发生的变化感到乐观，但对贸易和移民政策的变化感到焦虑。

“我不想假设任何事情，”博斯蒂克说，并指出他对一切“感到担忧”。

戴利表示，特朗普政府的关税、移民、税收或其他政策可能会促进或减缓经济增长、劳动力供应或通胀，这取决于（政策的）细节和它们的“范围、幅度和时机”。特朗普政府发布的大量行政命令和政策声明造成了很多不确定性，目前并没有足够的信息让美联储作出反应。

当地时间2月17日，美联储理事沃勒（Christopher Waller）在一场讲话中表示，他的基本观点是，征收关税将仅仅使价格小幅（modestly）上升，且不会持续。因此，在制定货币政策时，他倾向于尽量考虑（looking through）这些影响。关税的影响可能比他预期的大，但需要记住的是，其他正在被讨论的政策可能有着积极的供应影响，给通胀带来下行压力。

哈克表示，目前尚不清楚新的经济政策和优先事项对通胀产生的影响。

据央视新闻报道，当地时间2月14日，美国总统特朗普称，最早将于4月2日对进口汽车征收关税。特朗普对这一关税计划暂未透露更多细节；13日，特朗普宣布，他已决定征收“对等关税”，即让美国与贸易伙伴彼此征收的关税税率相等，并称将考虑对使用增值税制度的国家加征关税。

特朗普10日签署文件，宣布对所有美国进口钢铁和铝征收25%的关税，并声称将对芯片、汽车、药品等产品征收所谓的“对等关税”。加拿大、德国、日本等美国盟友对此表示反对，认为上述关税措施将破坏多边贸易体制，阻碍世界经济发展，美国及其贸易伙伴都将因此遭受巨大损失。