出品：新浪财经上市公司研究院  　　

　　作者：坤

　　近日，杭州群核信息技术有限公司的控股公司（下称“群核科技”）在港交所递交招股书，拟香港主板上市，摩根大通和建银国际为联席保荐人。

　　据招股书显示，群核科技是一家空间设计平台，以人工智能技术和专用图形处理单元（GPU）集群驱动，旗下拥有多个空间设计软件，包括针对中国市场的酷家乐、面向海外的Coohom、面向室内环境AI开发的下一代空间智能解决方案群核空间智能平台等。

　　需要注意的是，这并非群核科技首次冲击资本市场。早在2021年群核科技就曾冲刺纳斯达克，但就在即将敲钟之前，由于“滴滴”事件影响，2023年群核科技放弃了美股上市计划。

　　当下，群核科技“弃美转港”，重启上市计划，但从招股书来看，公司或仍存不少隐患。尽管群核科技近年来营收保持增长，毛利率甚至达到80%，但公司成立十余年来却依然亏损，持续高企的费用支出让盈利能力承压，近5年累亏超23亿元。而订阅制的群核科技当前也需要面对客户留存率指标、每名客户订阅收入有所下滑的问题。2021年之后再未获得过融资的群核科技，当前账上资金仅余2亿元，亟需上市募资“补血”。

　　毛利率超80%但近5年累亏超23亿元 客户留存率、付费意愿指标明显下滑

　　2021-2024年前三季度，群核科技实现营业收入分别为3.53亿元、6.01亿元、6.64亿元、5.53亿元，其中2022年以来分别同比增长70.25%、10.48%、13.77%，可以看出，尽管收入规模保持增长，但除了2022年增速较快之外，近两年群核科技的营收增幅已明显放缓。

　　更何况，成立已有十余年、数年前离登陆纳斯达克仅有一步之遥、近年来营收保持增长 的群核科技，却仍然陷于亏损中。

　　2019年以来，群核科技实现亏损分别为2.61亿元、2.97亿元、7.04亿元、6.46亿元、4.22亿元，近5年时间累计亏损超23亿元。尽管近两年亏损有所收窄，但相比能够扭亏为盈还有着不小的距离。更何况，亏损收窄的背后或并非公司收入的“开源”增长，而是更多依赖于“节流”。

　　其中，主要“节流”则来自于削减研发费用，2022-2024年前三季度群核科技的研发开支分别为4.38亿元、3.91亿元、2.63亿元，研发费用率从72.9%降至58.9%后再降至47.6%。而销售及营销开支、行政开支在近年间也有所减少，但变动幅度远不如研发开支。

　　需要注意的是，即便是压缩各项费用支出，高企的费用仍是群核科技吞噬毛利、造成亏损的主要原因。

　　群核科技的收费模式为分级订阅制，因产品深度及功能而不同，价格按照账户数及使用量而定。由于产品较为标化，群核科技一直以来的毛利率都保持在高水平，最新一期甚至在80%以上。但即便如此却依然连年亏损，由于其各项费用高企，如2024年前三季度，在经历过持续压缩费用后，群核科技的销售及营销开支、行政开支、研发开支的收入占比依然分别达44.9%、13.9%、47.6%，而其中绝大部分则用于雇员福利开支。

　　更何况，对于订阅制模式的群核科技而言，客户的留存、付费意愿则是业务关键。但从招股书来看，这些指标表现却难言乐观。一方面，企业客户贡献了群核科技的大部分订阅收入，但与此同时企业客户中每名客户订阅收入却从2022年的1482.6万元降至2023年的1370.4万元，再降至2024年前三季度的1359.3万元，单客户的付费意愿明显下滑。另一方面，来自企业客户、大客户的净收入留存率也均出现下滑，其中企业客户从112.3%下滑至104.2%，大客户则从127.6%下滑至114.1%。

　　国内最大但海外收入占比持续下滑 持续“失血”账上货币资金仅余2亿

　　从行业方面来看，群核科技身处空间设计软件赛道，根据弗若斯特沙利文的资料，在中国这一市场2023年至2028年的复合年增长率为17.7%，但这赛道的天花板却并不高，预计到2028年国内市场规模也仅为68亿元。按照2023年收入计，群核科技是最大的空间设计软件提供商，拥有22.2%的市场份额，但紧随其后的竞争对手市场份额也达到21.9%。

　　而这一赛道的全球市场规模则明显更为广阔，2023年为人民币180亿元，预计2028年将达人民币369亿元。但群核科技在国际市场中显然发力不足，虽然有面向海外的产品Coohom，但来自中国内地以外的收入规模及占比却明显下滑2022-2024年前三季度分别为6768.6万元、3994.1万元、4118.2万元，收入占比仅为个位数。

　　不仅如此，一直以来的亏损也让群核科技的资金状况入不敷出，2019-2024年前三季度，群核科技的经营活动现金净流量分别为-0.89亿元、-1.32亿元、-3.02亿元、-0.63亿元、-1.65亿元，至今仍未实现正向的现金流入。

　　尽管在成立之后，群核科技曾经接连获得美元融资，包括IDG资本、经纬创投、纪源资本、高瓴资本等一众明星机构。但2021年群核科技获得的2亿美元的Pre-IPO是迄今的最后一轮融资，而在这之后，公司账上资金逐渐出现压力。2022-2024年前三季度，群核科技账上资金分别净减少了3.94亿元、2.11亿元、1.66亿元，截至2024年9月30日，账上货币资金仅余2亿元，为多年来历史新低，如果不能及时获得募资“补血”，或很难维持公司的正常运营。